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浙商证券股份有限公司施毅,刘雯蜀近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《经纬恒润深度报告汽车电子全栈型选手，协同发展未来可期》，本报告对经纬恒润给出增持评级，当前股价为129.0元。

经纬恒润(688326)　　投资要点　　汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户　　经纬恒润成立于 2003 年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。 2022 年公司全年实现营收 40.22 亿元，同比+23.28%；归母净利润 2.35 亿元，同比+60.48%；扣非净利润 1.20 亿元，同比+7.55%。　　智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广　　2016 年，公司自主研发的 ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。　　公司面向 L2.5 的第二代行泊一体域控制器， 已在哪吒 S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。 TBOX、 AR-HUD、车身域控等产品都在 2022 年获得多个客户定点。 2022 年公司电子产品业务营收 30.78 亿元，同比+23.22%。　　研发服务业务积淀深厚， 2022 年该业务增速喜人　　2003 年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。 2022 年公司通过 Tier1 项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295 系列、 TI TDA4 等芯片适配。 自研工具软件在 2022 年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。 2022 年公司研发服务及解决方案业务营收 9.33 亿元，同比+31.99%。　　盈利预测与估值　　经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 49.72、64.15、 85.87 亿元。 归母净利润为 3.43 亿元、 4.02 亿 元、 4.66 亿元，对应当前PE47、 40、 34 倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司， 2023-2025 年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、 20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力， OEM 研发服务需求快速增加， 公司未来可期， 维持“增持”评级。　　风险提示　　汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券杨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.33亿，根据现价换算的预测PE为46.49。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为181.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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