今年以来，市场的表现再次验证了一个观点：市场是很难预测的。

年初时，券商策略的主流观点是港股跑赢A股，A股跑赢美股。逻辑很简单，港股与A股共用一个基本面，但港股前期跌得更惨，反弹力度更高，跑赢A股；A股VS美股，一个是经济复苏、底部抬升，一个是加息继续、衰退临近，A股跑赢美股也没有异议。

但1-5月的实际表现恰恰相反，美股跑赢A股，A股跑赢港股。1-5月，标普500指数、沪深300指数、恒生指数的涨幅分别为8.86%、-1.89%、-7.82%。

(资料图)

面对既定事实，我们同样可以找出解释理由，来论证事实为何超预期。如美国经济保持韧性、软着陆预期升温，AI革命驱动科技板块上涨，走出独立行情等等。但真正的启发或许在于，不要太相信所谓的预测与一致预期。

尤其是那些逻辑论证很严密的预测，迷惑性很大，相信的人多，容易成为一致预期。在一致预期驱动下，市场短期内会沿着预期方向演绎，驱动“预期自我实现”。问题在于，未来不确定性因素实在太多，总有一些超预期的因素出现打破一致预期，此时，市场行情就会出现逆转，怎么跌下去的怎么涨回来或怎么涨上去的怎么跌下来，图形上表现为区间震荡。

所以，对市场要保持敬畏心，可以有自己的观点，但不要对观点在短期内变成现实抱有什么期待，更不要据此下重注。

就当下而言，A股的一致预期又是什么呢？我自己概括为，经济弱复苏，A股后续走势取决于政策刺激强度：强刺激下，指数级行情可期，稳增长板块领涨；中等刺激下，更多地是结构性行情，需精选板块与个股。

4月以来的经济数据，已充分验证了经济弱复苏现状。出口方面，外需承压，内需疲弱；投资方面，基建投资受制于地方政府财力，固定资产投资受制于去库存周期与终端需求疲弱，房地产投资受制于地产销售低迷；消费方面，服务性消费延续强劲复苏，但受地产链拖累，消费整体难有超预期表现。

弱复苏之下，A股近两个月走势也不如人意，持续在3200点附近徘徊。6月以来，政策刺激升温，开始驱动市场风险偏好回升，指数有了触底反弹的迹象。

6月2日，国常会再次明确强调“经济恢复的基础尚不稳固”，要求“进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好”。随后，商业银行下调存款挂牌利率，央行调降OMO和MLF利率，多地进一步出台地产松绑政策，各项促消费政策也在相继落地。

现阶段看，降息只是掀开了新一轮政策刺激的大幕，更多的政策还在路上。但在市场看来，本轮政策出台的目的更多地是托底经济，稳住预期，在外需走弱、地产“房住不炒”等约束下，国内经济很难出现超预期增长。在这个意义上，市场认为下半年A股难有大级别指数级行情，在宽松政策环境下，主题主导的结构性行情或将成为下半年的最大看点。

说到主题，中特估和AI是市场公认的两大年度主题（或年度主线），短期来看，暑期旺季临近，消费板块也有可能被短期追捧。所以，大家若看券商中期策略报告，一般主推三条主线：中特估、数字经济（AI）和消费板块。

但如上所说，投资者不要对一致预期太上头，对市场的不确定性要心存敬畏、保持警惕。

当然，心存敬畏，并不是要和市场主流预期反着来，而是即便相信市场主流逻辑，在投资实践中，也不放弃对安全边际的追求，不因为乐观预期降低选股标准，更不能因悲观预期就加入割肉大军。

心存敬畏，不是排斥预测，更不是信奉随即游走理论，而是要着眼于中长期，相信长期趋势，不纠结于过程和节奏。

拉长时间看，国内库存周期有望于2023Q4进入补库周期，欧美市场有望于2024年进入降息周期，内外需共振之下，国内经济在2024年有望实现更强劲的增长。站在当下看未来，经济复苏向上是确定性事件，股票市场会提前反映经济基本面的变化，具体过程和节奏虽不好把握，但当下无疑仍是很好的布局窗口期。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

关键词：