南财理财通课题组成员：汤懿兰、丁尽勉、黄桂煊、薛茹云、陈子卉、卓晓梅、张稆方、马怡婷

编者按#

南财理财通课题组成立两年以来硕果累累，课题组的王牌栏目《机警理财日报》已发布超600篇，覆盖银行理财行业研究、个案研究、产品评价等不同主题，广受行业关注。2023年7月21日，南方财经全媒体集团、、南财理财通成功举办了第六期策略会，并正式发布了《2023年一季度银行理财产品实际运作报告》。该报告基于南财理财通超2亿银行理财大数据，从理财市场情况、理财产品运作表现、理财产品创新等多方面对银行理财行业进行了全方位透视，力求为理财市场提供一个更客观、公正、真实的全貌。

理财公司累计发行衍生品理财182只，宁银理财发行量第一超招银理财

截至2023年一季度末，全市场共有3家理财公司发行衍生品理财，分别为宁银理财、招银理财和兴银理财，其累计发行总量依次为88只、78只和16只，合计累计发行182只。

值得关注的是，在2023年Q1期间，宁银理财进行衍生品理财加速发行，其衍生品理财发行总量排名由2022年末的第二位上升至2023年一季度末的第一位，一举超越招银理财。

从发行速度看，衍生品理财的发行呈“井喷”之势，其单季发行量由2021年Q3的2只增长至2023年Q1的90只。南财理财通课题组认为，衍生品理财的加速发行与权益市场的走弱密不可分。

从各机构对衍生品理财的发行趋势来看，随着二级权益市场的走弱以及近两年债牛的终结，理财公司对衍生品理财的倚重加强，具体表现为：宁银理财衍生品理财的单季发行量由2022年Q4的21只上升至2023年Q1的48只，增幅为128.57%；招银理财衍生品理财的单季发行量由2022年Q4的13只上升至2023年Q1的31只，增幅为138.46%；同时，兴银理财的单季发行量由2022年Q4的3只上升至2023年Q1的11只，增幅266.67%。、

“雪球类”产品单季发行量环比爆增159.38%

截至2023年一季度末，理财公司发行的衍生品理财包括“雪球类”“指数增强”“安全气囊”三种结构，不同的结构适应于不同的市场行情。

从发行数量来看，“雪球类”产品位列市场第一大结构。（对“雪球类”“指数增强”“安全气囊”结构的解析，请见《2022年银行理财三季度产品运作报告》。）

截至2023年一季度末，理财公司累计发行衍生品理财182只，其中“雪球类”产品累计发行152只，占比83.52%，该比例较2022年末的占比提升8.52个百分点；“指数增强”产品累计发行28只，占比15.38%，较2022年末下降7.45个百分点；“安全气囊”产品累计发行2只，占比1.10%，较2022年末下降1.07个百分点。

从数据看出，“雪球类”理财产品的累计发行量已超过全市场的80%。并且，课题组认为，倘若2023年权益市场持续走弱，“雪球类”理财产品的占比还将继续提升。

从发行走势看，在三种不同结构的衍生品理财中，唯有“雪球类”理财产品保持良好的增势。

在2021年Q3至2023年Q1期间，“雪球类”产品的单季发行量由2022年Q2的4只增长至2023年Q1的83只；其2023年Q1的单季发行量较2022年Q4增加51只，环比爆增159.38%。而与此同时，“安全气囊”产品仅在2021年Q3发行2只，此后未再发行；“指数增强”产品在各季度仅保持个位数的发行量。

南财理财通课题组认为，由于不同衍生品结构表达的投资观点不同，适应的市场行情不同，因此特定结构的衍生品理财的发行量取决于市场是否出现了与结构相匹配的行情以及理财公司是否对标的资产走势做出了准确的研判。

首先，从表达的观点来看，“安全气囊”和“指数增强”结构表达的是强烈看涨，“雪球类”结构表达的是温和上涨或持续震荡。

其次，从衍生品理财的挂钩标的——股票指数的走势来看，虽然自2022年12月防疫政策优化后，国民经济步入复苏轨道，但在多方因素的影响下，国民经济仍处于“弱复苏”阶段，股票指数呈震荡走势。

从衍生品结构特征与市场行情的匹配度来看，“雪球”无疑是当下最匹配市场行情的产品类型。

按机构来看，不同理财公司对不同结构的发行比例不同。

截至2023年一季度末，招银理财分别累计发行“雪球类”产品50只，“指数增强”结构产品28只；宁银理财累计发行“雪球类”产品88只；兴银理财累计发行“安全气囊”产品2只和“雪球类”产品14只。

从宁银理财的发行情况看，“雪球类”产品占其衍生品理财发行总量的100%，这表明宁银理财对权益市场的中期走势较为看淡。

而招银理财不同，其不仅大量发行“雪球类”产品，还保持对“指数增强”产品的适量发行。截至2023年一季度末，“雪球类”产品和“指数增强”产品的累计发行量分别占招银理财衍生品理财发行总量的64.10%和35.90%。这表明，招银理财虽然同样对权益市场中期走势较为看淡，但其并不排除宏观经济在未来2-3年内由“弱复苏”转向“强复苏”的可能，倘若经济转向“强复苏”，“指数增强”产品便能大放异彩。同时，南财理财通课题组认为，“指数增强”理财产品能对指数基金形成一定替代，可促使高净值客户将部分基金配置转化为理财配置。

兴银理财方面，其在2021年9月发行了2只“安全气囊”产品，由于产品结构特征与市场行情不匹配，产品收益最终告负。此后，兴银理财改发“雪球类”产品，未再发行“安全气囊”产品。

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